[國信證券]廣州藥業(yè)：東邊晴時(shí)西邊雨
發(fā)布日期：2008/06/06
http://www.sina.com.cn 2008年06月03日 15:04 國信證券
報(bào)告作者：丁丹、賀平鴿 撰寫日期：2008-06-02
中一和王老吉藥業(yè)是公司最重要的兩家子公司，按權(quán)益計(jì)，2007年兩家公司對(duì)主營業(yè)績的貢獻(xiàn)達(dá)到57％。2008年兩家優(yōu)質(zhì)子公司經(jīng)營依然穩(wěn)定增長。但廣州藥業(yè)(13.14,-0.15,-1.13%,吧)是由多個(gè)子公司捆綁上市，資產(chǎn)和品種資源分散在下屬8家中藥企業(yè)、4家銷售公司、兩家研發(fā)公司、一家合營企業(yè)共15個(gè)獨(dú)立經(jīng)營實(shí)體，這種先有“子”后有“父”的模式帶來先天性不足，也使公司整體形象相對(duì)模糊，而短期內(nèi)對(duì)分散在各家子公司的豐富品種資源也很難有大動(dòng)作的整合。雖然中一和王老吉依然優(yōu)秀，但星群銷售額下降超過30％，潘高壽、陳李濟(jì)、奇星增速放緩——各子公司東邊晴時(shí)西邊雨——整體業(yè)績平穩(wěn)，難以出現(xiàn)較大波動(dòng)。
由于星群業(yè)績下滑超出預(yù)期，我們小幅下調(diào)08年整體業(yè)績預(yù)測(cè)0.02元/股，由于狂犬疫苗投產(chǎn)時(shí)間未定，我們暫不考慮其2009年貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)2008～2009年主營業(yè)務(wù)EPS為0.45、0.56元/股，同比增長22％、24％。考慮股權(quán)出讓收益的EPS為0.53、0.56元/股，同比增長33％、2％。目前2008、2009年A股PE為32倍、26倍（不含股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益），2008年財(cái)報(bào)的較好增長將主要來自中一藥業(yè)和王老吉藥業(yè)的持續(xù)增長、投資收益和稅率的下降，2009年狂犬疫苗正式投產(chǎn)上市也值得期待。目前估值在同類中藥股中較低，仍可作為防御品種。